上周美股表现勇猛，特别是纳斯达克指数成份股，受惠加息预期降温下表现最为出众。虽然银行危机未完全消退，但由于数据显示美国银行业透过美联储贴现窗口与BTFP取得流动性的需求有回落迹象便开启RISK ON模式。截止3月29日止一周，银行业从美联储共借入1562亿美元，比前一周的1639亿有所回落。
世事有时候就是如此讽刺，在银行危机闹得热腾腾之际，只要稍有对加息放缓的迹象，依然泛滥的游资便趁机炒作。难怪连著名“大卖空”的Michael Burry也要发Tweet称：“I was wrong to say SELL”。
背后理据是，当市场内的流动性充足的时候，哪怕股市有危机，市场气氛也依然能够快速恢复。但我依然保持一贯的观点，游资充裕当然是升市的重要一环，但真正要能够启动趋势性牛市，必须有更实质稳固的前景。对于一般对市场紧贴度不高的投资者，很有可能被市场玩得左右不是人。但对于紧贴市场的交易者，高波动率是他们最为乐道的环境。
观察目前美国的经济依然表现出乎意料的强韧，职位空缺增长数据在大企业裁员潮之下依然保持增长强劲。这种矛盾在历史上发生的不多。
我去年在本栏内提出过，要判断美国经济是否会进入衰退，读者需要密切注意，10年期和2年期债息差是否有转正的迹象。
较早前，此倒挂息差曾经扩阔达1.07%之多，但目前在银行危机发生之后正在逐步收窄。读者需要留意，此孽息曲线的倒挂不知不觉已经持续了超过8个月，而百业之母的银行业运营模式一向都是借短贷长。在正常的孽息曲线（左至右往上倾斜）有助银行赚取息差收入。但倒挂时间一旦越长，便会影响银行往外借贷的意向与收紧条件，间接造成对实体经济的紧缩，假如收紧过度，造成总体社会融资困难，衰退便逐步自我实现。
而每当经济步入衰退，美联储便会开始降息支持经济，从而孽息曲线开始转正。自2000年以来，债息差见底回升出现过三次，第一次是2001年，当时标普指数在高位徘徊，当息差转向上破零并持续往上，标普指数便开启一浪低与一浪低走势，累计跌幅达44%。另一次息差转正耗时共两年之久，从2006到2008年过程反复，息差正式转正后，标普累计跌幅达56%。
最近的息差在挽救银行业之后便开始有见底回升迹象，假如升破零往上，对美股便是一大警讯。
或许这也是市场高波动率背后隐藏的真正危机，因市场游资充裕，资金依然泛滥，但却苦无安心的投资标的，造成大家都是以短线炒卖为主。因短线为主，也让末日期权的日均成交额维持在高位。
按此推理，究竟市场希望看到美联储降息，却背后代表正式步入衰退，资产价格大跌；还是希望看到美联储有底气的继续保持鹰派不降息，希望继续看到孽息曲线依然保持倒挂，期望经济软著陆，但换来的是股市乏而无味呢？非常矛盾！
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