在内外因素夹攻之下,富时大马综合指数今年盘中交易多次失守1600点心理扶持水平,甚至在8月25日险失1500点,盘中一度下探至1503点。

无论如何,富时大马综指在9月份收复部份失地,大部份时间在1600点以上水平交易,更在9月17日回弹至1681.54点。然而,在缺乏利好消息下,综指再度回软,9月29日盘中交易再度失守1600点,惟最后以1603.32点闭市,成功守住1600点。

9月最后一个交易日,综指以1621.04点告别2015年第3季,3个季度以来共跌140.21点或7.96%。在马股颠簸之际,产业股的表现其实落后大市,产业指数从年头至9月30日重挫了129.67点或10.09%,至1156点。分析员将产业股表现跑输大市,归因于房市长时间低迷,因为消费者的可负担能力滑落,以及银行实施更严谨的借贷措施。

分析员虽然形容产业股正处于“冬眠”状态,但是该领域强劲的未入账销售,将支撑它们的业绩表现。

大众投行分析员指出,鉴于国内消费者的可负担能力日益下降,以及银行严谨审批房贷,冲击产业领域及拉低销售成长,导致产业公司纷纷下修它们在今年初设定的销售目标。

他表示,大马7月份住宅产业贷款申请的成长持续呈跌,按年下滑3.3%;更令人担忧的是,住宅产业贷款批准按年急跌17.8%,意味著国内银行批贷标准越来越严谨,这料将进一步拉低产业市场的需求,因为消费者无法取得融资。

“接著下来,在目前家庭债务高企的情况下,我们相信,国内银行将继续严谨审批贷款。”

除了银行更严谨审批贷款,该分析员认为,大马股市今年跌跌不休,也是冲击房产领域的主因之一,这是因为股市与房市将相互影响。

综指节节败退

他说,令吉贬值和全球经济成长放缓2大不利因素,使到富时大马综合指数兵败如山倒,该指数年初至今共下滑7.52%,或132.45点,至10月2日(上周五)的1628.80点,间接影响产业领域的买气。

他补充道,这是因为股市与房市拥有相当强的相互关系,即股市大好可带动产业领域的需求,这是因为投资者把他们从股市创造的财富,倾向于投资在房产领域。

反之,一旦股市表现不佳,房产领域的需求也将受到影响。

他举例,综指在1998-1999年亚洲金融风暴期间暴跌51%,当时大马住宅产业需求量也随之大跌30%。

不过,在2008至2009年全球金融风暴期间,综指虽然惨跌37%,但大马住宅产业需求量仅微跌2%。

大众投行在此前已将综指2015年杪目标从1830点,下修至1740点。

强劲未入账销售支撑

分析员表示,虽然目前的营运环境艰钜,不过,房屋价格崩盘的机率微小。

屋价不会崩盘

“有鉴于房产价格过去3年平均攀高10%,在排除任何不可预测的变数后,我们认为,房屋价格将企稳在现有水平。因此,我们相信,产业公司的资产价值,如地皮和投资资产的价值依然完好。”

他指出,尽管一些发展商已经下修它们的销售目标,但这仍不足以敲起“预警”响钟,因为它们的销售目标仍相当可观,而且高于产业领域领头羊--实达集团(SPSETIA,8664,主板产业股)在2004至2010财政年期间10亿至20亿令吉的平均销售额。

整体而言,该分析员称,大部份发展商2015年次季营业额依然走高,主要是由健康的未入账销售支撑,所以,他看好产业股2015年下半年的营业额,将继续交出令人鼓舞的表现。

可负担房集焦

“而且,我们发现,由于领域充满挑战,今年推出的新盘规模较小,并且发展商将焦点放在价格可负担的有地房产。”

大众投行分析员透露,今年以来令吉汇率走贬和股市大挫的情况,是出乎他的意料。

他遗憾地说,“在早前,我们还期待房产领域会在降息行动下复苏,然而,但如今降息举措变得渺茫,归咎于令吉疲软的表现。”

他指出,马股陷入下跌的漩涡,这对周期性行业如产业,带来更大的压力。

马股的产业指数目前的交易水平对账面价值折价约35%,而在上一次的风暴时(2008-2009年全球金融危机),该指数相较账面价值折价高达53%。

然而,大众投行分析员强调,账面价值仅用来评估大部份产业发展商的表现,因账面价值所涵盖的地皮价值是历史数据(未重估),不能真正反映其资产的合理价值。

他指出,由于市场谨慎情绪和财富递减效应,产业股如今是以低于历年平均估值进行交易。

他说,规模较大的发展商如实达集团,目前是以账面价值的1.2倍交易,在2008-2009年全球金融危机时则是1.4倍。

受到最大冲击的产业股则是UEM阳光(UEMS,5148,主板产业股),该股目前的交易价是账面价值的0.65倍而已。

下一轮反弹可观

“无可否认,产业股与它们的历史平均估值比较,目前处在便宜的水平,即价格低于历史平均估值约35%。因此,我相信产业股将在下一轮的反弹,拥有不俗的上涨潜能。”分析员指出,发展商的盈利主要是来自地皮价格升值和发展盈利。

他说,假设发展商的盈利仅来自发展盈利(不把地皮价格升值计算在内),以产业股目前的估值和股价计算,房产价格应该下跌10至20%,大部份产业目前的股价大幅度低于重估后资产净值(RNAV),有者的折价幅度高达70%。

“这显示估值受压,就好比1997-1998年亚洲经济风暴时期,房屋价格指数(HPI)下跌9.5%;不过,在2008-2009年全球金融危机期间,HPI却上扬了1.5%。”

在目前低迷的环境,拥有较低持有成本(holdingcosts)如便宜地皮和资产负债表强劲的公司,比较受到大众投行分析员的青睐。

对于那些股价比账面价值折价超过50%的股项,投资者可以借此以比购买产业更便宜的方式,投资在实质资产(realassets)。

“目前产业市场低迷的情况,可能比预期需要更长的时间复苏,不过以目前产业股的股价计算,它们平均提供3%周息率。”

估值吸引兼抗跌 产业3雄喊买

随著营运环境面临挑战,相信产业价格上涨的幅度将放缓,短期需求也会受到影响,因经济走缓和股市看跌,造成财富递减效应和融资不易。

因此,分析员表示,产业股预料将继续交投淡静,直到情况复苏。

考虑到低迷的市况,他建议估值具吸引力,且抗跌能力强的行业领头羊,如实达集团、UEM阳光和怡保花园(IGB,1597,主板产业股)。

实达销售料可达标

该公司未入账销售达110亿令吉,可提供2至3年的盈利能见度。从年初至今的销售额来看,2015财政年(12月31日结账)40亿令吉的销售目标料可达标。

实达集团目前拥有约4000英亩地皮,发展总值(GDV)料超过700亿令吉。该公司主要发展项目,包括实达EcoTempler、实达EcoHill2、实达EcoForest和实达FederalHill,发展总值分别为19亿令吉、50亿令吉、11亿令吉和80亿令吉。

UEM阳光受拖累

由于UEM阳光将近80%的地皮位于柔佛依斯干达,该股表现被当地供过于求的隐忧拖累,而令人失望。

尽管如此,大众投行分析员仍看好该公司能在市场先发制人,因为其地皮成本是最便宜之一,加上地点良好。

与此同时,该公司亦是努沙再也的最大地主,持有约1万1000英亩地皮,预估发展总值为1000亿令吉。

怡保花园抗跌能力强

大众投行分析员看好怡保花园超过75%的盈利,来自零售商店和办公室的租赁收入,这是强稳的持续性盈利贡献,所以该股的抗跌能力强。

该公司旗下位于柔佛的新广场--谷中城Southkey首阶段项目(面积150万平方尺),预料将在2017年下半年开幕。

该综合发展项目总值80亿令吉,将分阶段发展,包括购物商场、含870间套房的3栋酒店、4座办事楼和1栋服务式公寓(290个单位),整个项目看预计将耗12年发展。

至于海外项目,该公司也希望在2015年下半年在英国伦敦推出新项目,是项综合发展计划,发展总值达42亿令吉。

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