森那美（SIME，4197，主板贸服股）在2017财政年首季的业绩汇报会上表示，该公司将检视目前其财团式的经营结构，并将考虑分拆旗下业务独立上市。市场对这项行动普遍看好，该公司也表示会在12个月的期限内完成研究，并作出进一步的决定。在97年金融风暴之前，国内许多集团都将业务多元化，将多项业务集中在同一屋檐下，美其名是分散风险；然而，亚洲金融风暴时期，马股许多财团式经营的集团却纷纷受困，最终将业务分拆以脱困。
森那美是少数经历几番重组与整合之后，依然屹立的财团，不过，这样的经营模式却容易让公司失去焦点，森那美近年因为身躯庞大而成长步伐缓慢，也被认为是财团经营模式的副作用。因此，市场相信该公司分拆业务的行动，将可以为股东创造更大的价值。
首季业务按年起按季跌
森那美刚出炉的2017财政年首季（截至9月30日止）业绩低于预期，净利按年涨37.15%，至4亿4300万令吉；营业额则持平在100亿9900万令吉。
艾芬黄氏资本分析员指出，由于森那美2017财政年首季的种植、工业和物流业务盈利贡献弱于预期，导致该公司核心净利也低于预期。
大众投行分析员则指出，森那美2017财政年首季核心净利按年走高29.8%，按季则下滑55%，至2亿7600万令吉，分别占该投行和市场全年预测的12%。
虽然森那美2017财政年首季核心净利仅占大华继显全年盈利预测的18%，但该分析员认为，该集团接下来的季度表现将趋向强劲，归因种植、产业和工业业务前景看俏。
由于森那美在首季延迟出货，导致该公司需凭更高的销售量拉低库存，加上较高的棕油价格，都将推高种植业务贡献。
同时，分析员也指出，一旦纳入巴特西项目首阶段收益，将有利于其产业盈利表现。至于工业业务，高煤炭价格则会拉高澳洲销售量。
大众投行分析员也认同，种植业、汽车业和逐步复苏的工业业务，将引领森那美在接下来季度交出亮眼的成绩单。
工业业务迈向复苏
在成本控制措施大幅提高盈利赚幅，以及零件和服务业务较高的盈利贡献带动下，森那美在澳洲的工业业务已改善，这也意味其工业业务迈向复苏之路。
在对森那美现财政年每公吨棕油平均价格和鲜果串产量成长预测进行调整后，大华继显稍微提高2017财政年的每股盈利预测，至36.5仙，以及维持2018和2019财政年每股盈利预测，分别为39.2仙和40.0仙。
同时，该分析员将森那美目标价从7.50令吉，大幅调高至8.65令吉，但维持“守住”投资评级。
由于业绩落后预期，艾芬黄氏资本分析员把森那美2017至2019财政年核心每股盈利预测分别下修7%-28%，并将棕油产量预测下砍2%-7%，至245万-276万公吨，而2017至2019财政年每公吨棕油平均售价则维持在2400令吉。
同时，由于该股目前的估值偏高，艾芬黄氏资本分析员维持其“卖出”投资评级，并将其目标价从6.74令吉，下修至6.65令吉。
2017 KPI净利目标22亿
森那美管理层在汇报会上，基于平均棕油价每公吨2650令吉和鲜果串产量趋低，设下2017财政年全年净利22亿令吉的目标。
管理层也已将该公司料在2017财政年第3季认列巴特西项目首阶段3亿令吉的收益，计算在内。
虽然，净利目标比2016财政年净利水平低9%，但分析员普遍认为这是合理的。
大众投行分析员指出，该公司2017财政年的表现，仍将依赖种植业务的表现。
占森那美盈利超过50%的种植业，在2017财政年预期将会有不错的表现。
这主要是因为原棕油价格走强，抵消鲜果串产量减少的影响。
产量成长缓慢除了因为2016年下半年的超级厄尔尼诺造成干旱天气的后遗症以外，该公司积极的翻种活动也导致收成减少。
森那美在2017财政年首季翻种了300公顷的土地。
安联星展投行分析员则表示，森那美设定的2017财政年关键绩效指标与该投行的预测相符。
森那美预期净利为22亿令吉，而股本回酬则是6.4%；而安联星展给予该公司的2017财政年净利预测则是22亿5800万令吉，股本回酬为6.7%。
KPI达标2风险
根据该分析员的了解，森那美是根据公司至11月的情况，及未来7个月可能达到的表现来制定这项关键绩效指标。
值得留意的风险是，一旦预定的项目没有获得批准，令吉汇率出现更大变化等，都将影响其达标的能力。
NBPOL独立上市？
森那美大股东国民投资（PNB）2017至2022年的策略计划，包括通过创造价值的活动，最大化旗下核心企业的表现，而大众投行认为，森那美将是这项计划下的目标之一。
森那美之前已经采取提升股东价值的措施，如多元化业务、分拆上市及脱售资产。
而管理层在公司早前的汇报会上表示，可能最先将种植业务分拆上市，这是因为目前的棕油价格看涨，或许是将种植业务分拆上市较好的时机。
大众投行分析员认为，森那美或许会选择将2015年买入的新不列颠棕油公司（NBPOL）独立上市，因为这家公司旗下的园丘，树龄平均是11年，处于相当有吸引力的水平。
NBPOL今年的鲜果串产量料在5至20%的强稳水平，及其大面积的已栽种地库，和高收成及榨油率，都是可吸引投资者青睐的有利条件。
分析员指出，以NBPOL在巴布亚新几内亚及所罗门群岛已栽种的8万4000公顷土地，每公顷8万5000令吉的价值计算，这家种植公司的潜在价值可达72亿令吉。
将这家公司上市，取得收益偿债，可进一步降低森那美目前企于41%的负债水平。
分拆种植业务
不然的话，分析员认为，森那美也可以考虑将整个种植业务分拆上市，该公司的种植业务在大马、印尼、巴布亚新几内亚/所罗门群岛，及利比里亚共有超过60万公顷的油棕园，种植业务的价值可以媲美森那美目前的市值。
肯纳格研究对此则抱持“中和”的看法，短期内，重新检讨重组各项业务的可能性，将导致原有的扩充计划被搁置或展延。
虽然如此，就长期而言，该分析员相信这项行动可带来正面的效应，不过还胥视管理层最终决定如何执行这项重组行动。
安联星展研究分析员指出，森那美管理层会仔细地评估每一项企业活动，对公司的盈利及股东带来的影响，才会做出最终的决定，并给予1年的时限进行评估及作出相应的决策。
整体而言，随著森那美有意通过分拆业务，释放潜在价值和种植领域估值企高，大众投行把该股的投资评级从“中和”，上修至“跑赢大市”，并把目标价从8.54令吉，上调至9.30令吉。
上周五闭市，森那美报8.13令吉，起3仙或0.37%。年头至今，该股起4.9%，跑赢同期下跌3.75%的富时大马综指。
