2016年一开始,全球投资者考虑资产配置时的首要题材就是“背离”。

俄罗斯战机遭土耳其击落,巴黎遭到恐攻,显示金融市场虽运作正常,但基本面却变化莫测。这种“背离”已经超越地缘政治,而冲击到各国国内政治及经济。

各国央行货币政策“背离”也愈来愈大。目前市场的共识是美国于12月升息后,欧洲、中国及日本央行将进一步扩大宽松。

如此一来使美元全面升值,而美、德公债殖利率差距也扩大。

第3项“背离”与金融情势有关。金融情势虽普遍宽松,但市场却明显缺乏流动性。不仅高殖利率债券及新兴市场如此,连投资级债券、一些绩优股票及公债的流动性都不足。这显示,市场最终投资者的规模扩大,但经纪商的风险异胃纳及库存能力却相对萎缩。

这些“背离”将对投资造成多重影响。

第一,使各类资产之间的关联性更不稳定,且更不可测,使多元化投资组合原本所具有的风险缓冲能力下降。

第二,市场震荡升高,使一些看好景气循环的投资者会做出过当反应,而蒙受重大损失。

第三,大部份资产的报酬潜力受到限制。

今年来各类资产间的关联性已经转变,造成一些“反直觉”的结果。例如,巴黎遭到恐攻之后一周内,公债殖利率、商品价格及高殖利率债券价格都如预期般下降,但股市却违背传统智慧,而逆势上扬。

再就市场震荡角度观察,今年平均震幅虽较小,但却发生数次激烈震荡,包括8月时美股“恐慌指数”一度冲破40。反之今年全球股市虽经历几番动荡,但MSCI全球指数迄今却仅微跌0.3%。

靠著各国央行的操作,全球经济及市场已经向未来“预借”了一些成长率及投资报酬率;同时也使一些原本应该反向波动的资产(例如长期公债与股市),却出现同步上涨。

基本面须改善

2016年全球经济基本面必须改善,才能支撑目前偏高的资产价格,但此绝非一蹴可几;因此建议投资者应选择个别性的安全资产,而不要做普遍性的投资;并应提高现金比重,而且对流动性的重视程度必需超过报酬率。

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