美股自2020年3月开始至20日,分别在3月9日、12日、16日和18日触发“熔断机制”(Circuit Breaker),历史上从来没有发生过在一个月之内共4次熔断,可以说是“前无古人,后无来者”。反映市场恐慌情绪的VIX更不断创高,更在3月18日昇达2008年金融海啸以来的高位84.57%。

值得留意,除2008年外,VIX指数在以往重大金融事件当中往往见顶于40%附近,唯本次VIX恐慌指数竟可升越多次金融危机的徘徊区顶部,明显反映出市场内极度不寻常的危机信号。

翻查历年VIX指数飙升40%以上的高位之时,例如1997/98年亚洲金融风暴,2008年金融海啸和2011/2012年欧债危机等,都跟金融市场的系统性风险,尤其与流动性和信贷紧绌相关(liquidity crisis and credit crunch),进而引发“完美金融风暴”。

我们已处在风暴中

全球股市连日暴跌,据美国银行公布的3月份调查结果显示,全球基金经理表明增持现金的净比例增加至41%,创该调查有纪录以来最大增幅,而股票持仓急降至35%,是2001年有数据以来最大跌幅。

股市以外,各类资产市场异常波动,表现极不寻常,多项货币/定息市场息差等的变化显示我们已经在风暴当中,个别国债指数更录得巨大的按年升幅,反映巨量资金在短时间内蜂拥流入高评级、高质的债券,罕见异常。加上市场流动性枯竭导致垃圾债券与投资级别债券均乏人问津;黄金、原油等资产价格大幅滑落,导致各种依然有流动性,能变现的资产早就已经进入“不计价”的抛售状态。

虽然,欧美纷纷公布庞大经济振兴方案,但市场担心增加发行国债的相关风险,导致欧美国债孳息全面报升,10年期美债息在3月18日昇至1.18厘,对比3月9日的低位0.54%,急升118%。国债是企业债息的定价基准,企业债风险溢价飙升,让企债市场泡沫爆破的风险加深。

举例,彭博柏克莱新兴市场债券指数内的成员与美债的平均息差已爆升上11.92厘,直逼金融海啸高峰期的13.42厘。而且,息率上扬,不利重资产公司和科技股,更容易引发再下一轮的股票抛售潮。更大的问题是,美日欧三大央行息率都已跌至接近零甚至负利率区间,(详见我在2019年10月12日的文章),往后债市资金如何流动,将成为投资市场一个新的重要的课题。假如有机会,将会另文分析。

国际上美元供应紧张,反映国际资本大举外流,新兴市场走资严重。2008年金融海啸时,美联储曾向巴西、韩国、新加坡、墨西哥等新兴市场提供货币互换安排,纾缓各国缺美元资金的问题。可是,如今美国总统特朗普凡事以美国优先,加上美元可作为货币战工具;新兴国家一向发行巨额美元债,此刻环球美元流动性枯竭时,新兴国家的央行却没有一家获得美元互换安排,让市场增添担忧与恐慌。

改变风险胃纳结构

如前期提到,新冠肺炎和油价下跌只是一个触发点。随之而来是一连串的连锁效应。包括在股市触发第一波抛售潮,风险基金与杠杆债券基金的赎回和平仓潮;继而引爆第二轮企业债券市场和各种场内和场外的衍生工具暴跌斩仓、断头、抛售潮,形成死亡漩涡。最后要等待完成去杠杆化,才会出现较为像样的反弹。

“美牛”结束了长达11年的“老牛”之后,“美熊”才刚刚开始。对于希望“捞底”的人来说,在此提醒各位,熊市刚来,牛市又岂能随即诞生呢?升跌不应只看幅度,更应考虑所需时间。右表特意与各位读者分享美国标指“见熊”后再创新高需要多少个月。参考1957年至2009年的过去9次熊市,由标指见底后,直至回升再创新高,平均所需时间为26.5个月。

此外,由17种对风险胃纳变化敏感资产(包括股市指数、国债债息和黄金等)编制而成的“环球风险胃纳指标”截至3月16日见有纪录以来最低的-235点。从市场风险胃纳角度看,投资者显然对风险资产兴趣尽失,相信要一段颇长的时间修复。何况,本次的完美风暴,让投资者认识到,资产价格可以在极短时间内出现巨大的跌幅,体会到流动性是重要的关键,将会从根本性改变投资者的风险胃纳结构。

我认为不单股市没有可能出现V型反弹,此刻的疫情和油国之间的战役依然持续发酵,使得环球实体经济的恢复遥遥无期。急跌后伴随的反弹让人诱不可挡,但真正让财富尽失的恐怕是大家意识里面没有出现过,却隐约已见踪影的“慢熊”更值得各位深思。

热门新闻

阅读全文
消拯员积极朝阿丽娜广场礼堂顶棚灌水。(图由消拯局提供)

租用市议会礼堂庆生 宾客玩烟花玩出火

阅读全文

陈锦松:无关国旗,事关政治

阅读全文

李荣健:政府让你活得体面了吗?

阅读全文

黄子韬谈婚礼开3桌请粉丝 徐艺洋当场吐槽:你有病吧

阅读全文

李强感动安华访华

阅读全文

美国总统选举前夕 多州严防选后暴力事件

阅读全文

Terence Fernandez:对付自私和无知的国人

名家

政府为防范新冠肺炎蔓延,实施行动管制,而遭到很多批评。这是在2月底希盟政府垮台后,正寻求60%选民认同及合法性的新成立政...

阅读全文

郭朝河:抗疫硬战,多点同理

名家

政府推行行动管制令前夕,出现了人潮涌现回乡。网络上出现许多辱骂与嘲讽,认为这些人抱著放假庆祝心态回家,不仅违反了政府订下...

阅读全文

林德宜:我国能避免断崖式下跌吗?

名家

在我撰写本文时,随著美国总统特朗普宣布乏善可陈的应对新冠肺炎爆发计划,美国道琼斯指数暴跌,也标志著牛市的终结和熊市的动荡...

阅读全文

晓林:放下政争,携手防疫

名家

目前新冠肺炎在国际爆发,多位学者专家预估将全球大流行,恐怕最坏的状况还没到来。尤其近来本地亦大爆发,防疫急如星火。且因疫...

阅读全文

谢诗坚:新冠肺炎引发两大争议

名家

最早发现肺炎病毒在武汉爆发时是2019年12月,情况尚不严重,也就未成为讨论课题。直到接近华人农历新年(1月25日)前后...

阅读全文

张兼荣:行动管制下的人们

名家

3月16日晚,新首相慕尤丁宣布18日起至31日,禁止国人出国;回国的人民也要自愿隔离14天;禁止进行与宗教、运动有关的聚...

阅读全文

陈锦松:华人政治,路在何方?

名家

国民联盟取代希盟执政直到来届大选,大致抵定,土团党主席慕尤丁成功被委任为首相后,希盟想翻盘的机率基本不高,原因是谁掌握了...

阅读全文

庄迪君:美元风暴的最佳避风港

名家

从18世纪狄更斯(Charles Dickens)笔下的贫富悬殊,到19世纪末民主富强的大英帝国,再到美国大熔炉政策的成...

阅读全文

余澎毅:新财长能扭转乾坤吗?

名家

3月9日,新内阁名单出炉,是国民联盟政府的第一个内阁。除了没有设立副首相外,另一的亮点是财政部长由联昌银行集团首席执行员...

阅读全文

孙和声:多元一体始能人尽其才

名家

自从1951年以来,马来西亚的掌权精英,便想用英语和马来语来塑造马来(西)亚国民的国家认同。据此,便进而要其他族群语文教...