上周,我在本栏提到,在可预见的将来,还有陆陆续续各种隐忧浮上水面,短期风险消退也许是虚假的平稳,美联储给整个金融体系的影响只是刚刚开始。在瑞信危机看似暂时过一段路之际,属于另一个欧洲大到不能倒的金融巨人德银,也开启了市场对它不信任的情况。德银的信用违约掉期CDS从142个基点飙升到173个基点。这是德银相关风险自2019年以来最大的单日最大涨幅,伴随而来的当然是股价也出现了大幅下跌。
如我在美国联邦公开市场委员会(FOMC)会议前的电台节目内表示一致,上周美联储最合理的做法是维持0.25%的加息幅度。鲍威尔虽然在加息公布的当天明确表示本年内不会降息,但市场明显听不进去。从债券市场观察,交易员认为在各种潜在的隐忧当中,美联储已经没有任何的加息空间,并且从利率期货市场价格当中所反映的,是美联储在5月加息可能已经完全排除,甚至预计美联储到年底之间将会总计降息超过一个百分点!
当然,这部分的原因也归咎到市场对银行业的担忧,引发市场对安全资产的大幅需求增加,造成各国的国债都被疯抢。在我看来,虽然债市正在用真金白银告诉美联储不能再加息,但在我看来这未免太少看美联储对货币收紧政策的决心。
再看看,美国3月服务业采购经理指数(PMI)初值为53.8,比2月的50.6为高,并创下11个月以来的高位。制造业产出指数为51,回到荣枯线以上,并高于2月份的47.4,创10个月来的新高。制造业PMI虽然已经是连续第5个月低于荣枯线,但本次数据为49.3,比2月的47.3与预期的47都来的高。所以,从综合PMI的53.3观察,是2022年5月以来的新高,比2月50.1的综合PMI继续扩张。假如从目前到下一次FOMC议息会议期间,通胀数据如我较早前在本栏提醒过将会开始有死灰复燃的迹象,试问美联储到时候还有不加息,甚至降息的空间吗?
在会后声明当中,鲍威尔强调了一句被大家忽略的关键重点,他说到,“假如没有价格稳定,将无法实现长期的,对所有人都有利的强劲劳动力市场条件。”此外,他已经非常明确表示,本年内将不会降息。在我看来,美联储非常明确的向市场表示,不要妄想认为货币紧缩就此结束;银行业危机有各种政策工具可以协助,但并没有到达可以让美联储认为需要以降息的条件。而我在本栏多次强调,美联储目前正在以各种金融工具制造杀敌一千,自损三百的环境。只要自身没有到达核灾难级,本土内的系统性金融危机,降息是完全没有可能!
顺带一提,假如投资者因为美联储不再加息,甚至降息,视为对股市利好的消息,估计大家有点盲目乐观。翻查记录,过去每一次从美联储不再加息开始,直到最后一次降息结束的时机段之间,股市或其他资产价格都会出现大幅崩盘。举例,从2000年5月16日最后一次加息(终值6.5%),一直到2003年6月25日的最后一次降息期间(终值1%),标普500共跌去33.47%,并且其内最大跌幅为48.83%。
此外,2006年6月20日最后一次的加息(终值5.25%),降息到2008年12月16日(终值0.125%),标普500指数其内跌幅为26.36%,其内最大跌幅为49.99%。最近一次的最后加息是2018年12月19日(终值2.375%),而最后一次降息日期为2020年3月16日,标普500指数其内跌幅为4.82%,其内最大跌幅为29.53%。从以上数据观察,每一次美联储从停止加息到降息期间,股市出现上升的几率都没有依据。
虽然说历史不一定重演,但我在本栏3月6日以房奴的时机为题一文内清晰提到过,假如美国经济没有发生极大危机,全球利息将会长期维持在高位,因为降息而资产价格反弹的预期便会落空。矛盾的是,假如系统性危机爆发,所有资产价格都很有可能先完成下一轮更大的抛售潮,在洗礼过后才会出现大家心目中所预期的大反弹。那究竟目前市场所预期的降息,是好,还是坏呢?交给读者自己判断。
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