（巴库27日讯）全球超级大买家突然出手大举抛售黄金，黄金市场信念正受动摇？
综合外媒报道，阿塞拜疆国家石油基金（SOFAZ）于今年首季合共出售21.9吨黄金，以现价计算，涉资约30亿美元（约118亿5700万令吉），是该基金于2012年开始购入黄金以来，为14年以来首次减持黄金储备，引发市场震动。
报道指，受惠金价上，阿塞拜疆国家石油基金所持的黄金储备价值于2025年底达至总资产740亿美元（约2924亿8500万令吉），减持后比重由去年底约38.2%减至约35.6%，持有量回落至178.1吨。
报道称，虽然这看似是一次因触及35%配置中枢上限而被迫进行的技术性减仓，但最笃定的“耐心资本”开始抛售，无疑向市场传递复杂讯号。
多个玩家同时抛售
更令市场不安的是，这并非个案。
几乎在同一时间，其他重量级玩家也在卖出黄金；土耳其央行（TCMB）短短两周减持近120吨，俄罗斯央行（CBR）今年首季抛售21.8吨，波兰央行（NBP）则打算出售部份黄金储备来筹措约130亿美元（约513亿8200万令吉）的国防资金。
当多个长期持有者同时转向，即便背后逻辑各异，也在市场层面形成了一种恐慌讯号。
这一切都发生在一个本该对黄金极为“友善”的宏观环境中，显得特别诡异。今年春季，地缘冲突升温，能源通道受扰，全球市场波动加剧，以传统框架这正是避险资产的高光时刻。
但现实却相反，黄金不仅没有走强，反而从年初高点持续回撤，自1月高点以来跌超10%，此前持续6周的调整累积跌幅接近8%。在战火蔓延时，黄金却没有发挥“避险”功能，这才是市场真正的不安来源。
截至大马时间上午11时30分，黄金现货暂报每安士4714.84美元，上涨5.59美元或0.12%。
定价逻辑正在转移
深入分析可知，黄金的定价逻辑正在偏移。
首先，利率环境的变动是核心因素。黄金本质上是对冲实际利率的资产，当利率维持高位，持有黄金的机会成本随之增加。当前美国通胀表现出超预期的韧性，令市场原本期待的降息周期一再延后，实质利率持续处于高位区间，直接削弱黄金上涨的基础逻辑。
其次，供给端的扰动加剧了压力。这轮调整并非单纯的需求走弱，更关键的是以主权基金和央行为代表的长期配置资金开始阶段性减仓，导致市场短期供给被动放大，“最不可能卖的人”出现抛售，引发预期频繁洗牌。
此外，市场叙事也出现了松动。过去几年黄金上涨背后是“去美元化、货币贬值、主权信用弱化”的清晰逻辑，黄金被视为对抗信用体系风险的“终极资产”。但当冲突升级却没有带来金价上涨时，市场开始重新审视这套逻辑，分歧迅速放大。
法人机构观点明显转向谨慎，摩根史丹利（Morgan Stanley）已下调金价预期，将今年下半年的目标价从5700美元降至5200美元，认为本轮调整是供给冲击叠加高利率环境的结果，并非短期扰动。
同一资产两套叙事
不过，市场上仍有更激进的长期多头。富国银行给了8000美元的目标价，逻辑在于全球正进入新一轮货币贬值周期，高债务与高赤字将侵蚀法币信用，黄金将重新成为价值储存的核心载体。
莲华资产管理公司（harpers capital）首席投资员洪灏认为，黄金正在部份取代美债，成为央行配置中的关键资产，而桥水基金（Bridgewater Associates）创办人达里欧（Ray Dalio则建议个人资产中配置5%到15%的黄金，并认为在全球主权信用弱化阶段，黄金几乎是唯一没有信用风险的资产。
目前，同一个资产却出现两套完全不同的叙事体系；一边是短期逻辑的松动：利率压制、供给释放、价格回调；另一边是长期逻辑的强化：货币贬值、信用下行、体系重构，这正是黄金最复杂的地方。
今年市场出现新的裂变，不再是共识市场，而是进入了多空激战的交易叙事。
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