【评论】邦你选股：雄霸燃气涡轮市场　迪隆估值待擦亮

很多投资者包括基金经理不知道马来西亚的油气领域中，迪隆（DELEUM，5132，主板能源股）犹如一艘稳健的巨轮，主导低端至中端燃气涡轮市场。

迪隆创立于1976年，并于2007年在大马交易所主板上市，公司通过与卡特彼勒旗下的Solar Turbines Inc（STI）签订的长期服务协议，在电力机械领域实现80-100%的收入。这些协议为公司提供了持续性、高回报率和自由现金流的保养、维修和翻新服务。这造成迪隆成为该领域的龙头。

你知道吗？

在国内油气燃气涡轮市场中，迪隆迪和STI的市占率为约85%。迪隆与STI和国油公司（Petronas）的深厚关系始于1982年，迄今已有41年。公司与国油公司的最新燃气涡轮长期服务协议于于2021年9月开始，将于2024年结束，预计将延长一年，至2025年9月。国油公司很少终止与迪隆的合约，因为切换成本很高。客户切换STI燃气涡轮舰队的预计成本超过10亿美元（约47亿令吉）。

由于油气业需要每年检修约30台燃气涡轮，因此无法承受因生产中断而带来的高成本和执行风险。

随著油气燃气涡轮市场前景提升，迪隆有望在未来数年受益。据国油公司最新的油气活动展望报告（2023年12月发布），预计2024年至2026年将有5个新的大型岸外设施投入开发，其中包括2个重型中央处理平台（central processing platforms，CPP）和3个重型井口平台（wellhead platforms，WHP），相较于前一年的报告有所增加。

这些重型CPP需要使用燃气涡轮，假设STI的燃气涡轮安装在计划中的2个重型CPP上，每个CPP需要5台燃气涡轮，这将为迪隆带来每年约30%净利增长。

需要注意的是，如果油价大幅下跌，国油公司的展望可能会受到影响。

另一方面，过去数年STI的新燃气涡轮销售有限，未来可能也如此（估计未来数年每年平均卖出2至5台新的STI燃气涡轮）。

因此，迪隆未来5年至10年的主要收入和盈利来源，将是其目前已安装285台燃气涡轮的售后服务，以及在其使用期限结束后报废的老旧涡轮（寿命为20年至30年）。这将为公司提供一系列长期、可预测且高投资回报率（ROIC）的收入和现金流。

因此，预计迪隆将迎来较为可观的订单增长，尤其是如果油价继续保持高位。公司的订单和竞标项目，料可支撑其2022年至2025年间取得12%核心净利年均增长率。

截至2023年第3季，迪隆的订单总值4亿4900万令吉，其中超过一半（2亿600万令吉，占其58%）来自电力与机械业务领域（主要是在接下来的一年内提供的燃气涡轮售后服务），其次是油气服务领域，占42%（获得价值1亿零700万令吉的钢丝（slickline）订单和新的固控合约）。

截至2023年第3季，迪隆还拥有总值11亿令吉的竞标项目，其中油气服务领域占领65%，电力与机械业务领域占31%，而综合腐蚀解决方案领域占领4%。

此外，迪隆平均每年拿出50%的净利派发股息，与其制定的派息政策相符。以1.00令吉股价计算，过去12个月和2024财政年的周息率分别为5.3%和6.8%。

迪隆还拥有雄厚的资金实力，截至2023年第3季，其净现金为2亿2800万令吉，占其市值的60%。这让公司有能力派发更高股息和回购股票。

尽管迪隆的财务状况良好，但由于被认为缺乏增长、净利较低、对原油价格上涨的杠杆效应相对较小，以及石油服务和综合腐蚀解决方案部门合约中标率和投标缺乏透明度，因此迪隆一直被市场低估。

然而，通过合理的资本配置和更好的盈利增长，公司的股价有望得到重估。

目前，迪隆的本益比（P/E）为7倍至8倍，比大多数油气同行低。

撇开公司的净现金，其本益比仅为3-4倍，这表明公司的估值非常有吸引力。公司的企业价值对扣除利息和税务前之盈利（EV/EBIT），以及企业价值对自由现金流（EV/FCF）为行业中最低的2倍至3倍。此外，公司的最近12个月周息率达到5.3%，超过行业的3.1%。

看图说股

这只油气股自2022年低点以来，展现出持续稳健上涨的趋势。近期，市场上掀起了一波投资小热潮，原因在于股价成功突破一目云（Ichimoku Cloud），并且出现跳空上涨。这一正面突破引起我的关注，尤其是随著成交量明显增加。同时，技术图的强弱势指标（RSI）和平均乖离指标（MACD）持续上升，为这只股票目前呈现出的强劲涨势提供了有力支撑。我对未来可能的发展充满期待。

阻力= 1.18令吉， 1.30令吉

支撑 = 1.04令吉， 0.94令吉