在股息吸引力逐渐减退下，若移动营运商的竞争进一步提升，或必须支付的频谱费用比预期高，可能将影响电讯公司的自由现金流（FCF）及面对减低派息的风险，因此，分析员维持该领域“减持”投资评级。
面对频谱成本高昂风险
艾芬黄氏资本研究分析员表示，政府近期重新分配频谱（900兆赫及1800兆赫频谱），并向4家获频谱的电讯公司征收27亿令吉的前端费用（3家上市电讯公司，即明讯、亚通和数码网络的总费用为22亿令吉；若包括没有上市的UMobile则为总额27亿令吉）。
此外，以上4家电讯公司在未来15年内，每年须要支付总额2亿3800万令吉的使用频谱费用。因此，900及1800兆赫频谱的总价值为63亿令吉。
该分析员表示，相信上述电讯公司皆有能力融资以上频谱的初始费用和经常性年费，不过，随著未来将有另外两项频谱将重新分配，电讯业者将再度面临融资问题。
根据监管当局的指南，当局将在今年杪重新检讨700兆赫、2300兆赫及2600兆赫频谱。与此同时，2100兆赫频谱也将在2018年4月到期。
他指出，无法确定即将重新分配的频谱定价，但相信有关收费不便宜，特别是700兆赫频谱的定价，该频谱被视为更快速且更具成本效益。
“因此，我们预测，未来将重新分配的频谱收费，至少会与这一轮相当。”
另一个促使分析员认为未来的频谱收费昂贵的原因，就是政府需要达到财政目标及平衡财政赤字。
艾芬黄氏资本研究预估，政府财政赤字在2020年会收窄至占国内生产总值（GDP）的1.5%，相比2015年的3.2%。
除了成本问题，重新分配频谱活动，将提高大型电讯业者的潜在风险，即进一步“丢失”频谱给小型业者。
大型电讯公司须牺牲
举例说，在近期这一轮的频谱分配活动，大型电讯公司必须作出一些牺牲，让出一些频带（bandwidth）给小型电讯公司，如UMobile。
不过，分析员补充说，由于小型电讯公司的财务能力和财务状况无法与大型业者相提并论，所以估计大型业者不会丢失太多的频带。
自由现金流跌 束紧腰带派息
虽然电讯公司有能力调整频谱成本和股息承诺，但分析员认为，它们的派息上涨空间有限，而下行风险则相对提高。
降低股息风险
这是因为未来的频谱成本若高于预期，或是同业竞争加剧的话，降低股息的风险会是无可避免的。
分析员预测，3家电讯公司在2016年的自由现金流总和为45亿令吉，在派发股息之后（假设天地通（CELCOM）将大部份的自由现金流用来派息），3家电讯公司的自由现金流（扣除股息）会跌至3亿令吉，相比频谱成本22亿令吉。
从以上情况来看，该领域扣除股息之后的自由现金流无法应付频谱费用。
此问题暂时无法解除，因为接下来还有频谱重新分配活动，2017年的频谱前端成本预计将与2016年相当。
至于2018年的频谱收费或许较低（因为考虑到它是单频带），但是扣除股息的自由现金流预计仍不足以应付。
尽管如此，分析员认为，一切仍要视乎各别电讯公司的情况。
数码网络及天地通的扣除股息后自由现金流相对较低，而明讯则拥有比较强稳的自由现金流（可以透过自由现金流应付未来的频谱费用）。
不过，分析员相信数码网络和天地通都有能力通过借贷，以满足它们的财务需要。
至于明讯，按以往惯例，该公司会在公布末季业绩时，同时宣布派发最终股息，这可能会对公司的自由现金流带来潜在风险。
分析员称，假设明讯派发每股20仙股息，其扣除股息后的自由现金流将降至4亿2300万令吉，而频谱成本为8亿1700万令吉。
无论如何，分析员预测明讯将会缩紧腰带，以确保能在末季派发股息，但这将可能会造成公司财务受压。
今年盈利料跌 明年复苏
在竞争方面，本地3大电讯公司过去2年掀起激烈的价格战，积极推出移动电话数据计划、提高数据下载配额和提供更低的价格，以维持及扩大市场份额，从而导致营业额及盈利皆被侵蚀。
移动电讯公司2015年营业额及扣除利息、税项、折旧及摊销前盈利（EBITDA），已连续2年下跌。若以目前的趋势，以及年初至今的表现来看，移动营运商面临第3年走跌的局面。
不过，较为正面的是，近几个月内，不合理的价格战已稍有改善，这可能是因为频谱分配导致额外的财务负担，以及需要重新订制营销策略。
另外，疲软的消费者情绪及缺乏有利因素推高每用户平均收入（ARPU）的情况下，也可能导致移动营运商稍微放慢之前积极的营销计划。
竞争料升级
另外，马电讯（TM，4863）旗下的webe在近期已正式投入营运，目前仍然是一个提供小众服务的电讯公司，但在母公司马电讯的支持之下，加上该公司本身野心勃勃，不排除webe将成为其他电讯公司的威胁。
在业绩表现方面，电讯领域今年首9个月的核心盈利按年下跌27%，至43亿令吉，主要是被亚通拖累，其盈利急减57%。
整个电讯领域因为激烈竞争及启动成本（马电讯的webe）拖累下，电讯业者首9个月都交出的疲软业绩。
不过，电讯公司今年第3季表现展现正面的盈利增长势头，按季成长8.7%，归功于2个因素，分别是次季的低基数效应，以及大部份电讯公司良好地管理成本，从而提升赚幅。
展望电讯领域的未来盈利表现，分析员预测2016年盈利会按年下跌12%，但预计会在2017年复苏，盈利料按年增长7%，主要原因是亚通的营运预计会转好，其盈利明年预测会按年提升27%。
若不纳入亚通，明年电讯领域的盈利增长预计仅0.8%，反映市场饱和及充满挑竞争的营运环境。
因此，一旦亚通表现没有如预期般好转，将对整个领域的盈利表现带来下行风险。
针对估值，电讯业者股价年初至今已回调，并且普遍跑输大市，但它们的估值依然不便宜，2017年预测本益比为23倍。
整体而言，随著估值和回酬缺乏吸引力，加上目前没有任何有利因素带动，分析员维持该领域“减持”投资评级。
在个股方面，分析员看好数码网络，因为相信该公司有能力维持派息，及持续扩大营业额市场份额和收益率相对较吸引。分析员维持该股“守住”投资评级及5.01令吉的目标价。
