原棕油价格在9月份强力反弹,从今年以来的最低价位,即8月26日写下的每公吨1867令吉(这也是2009年3月以来的新低水平),回弹至9月29日的每公吨2451令吉,涨幅高达31.28%。
虽然原棕油价格在9月最后一个交易日回软至每公吨2375令吉,但是与8月26日的低水平相比,仍上涨27.21%;同时,与去年12月31日的价格每公吨2266令吉相比,也成长4.81%。
然而,野村证券分析员却认为,种植公司即将出炉的今年第3季业绩难有起色。
他说,虽然第3季是种植领域的传统盛产期,但是产量成长的增速,无法抵销较低的原棕油平均售价。
9月的原棕油价格气势如虹,可是,分析员指出,今年第3季(7月至9月)的原棕油平均价格,按年与按季比较,依然挫跌7.2%和6.1%。
这表示原棕油9月份绝地反弹,但是弥补不了7月和8月的颓势。
4因素影响种植公司盈利
鉴于今年第3季较低的原棕油平均售价,野村证券分析员预测,东盟种植公司今年第3季将继续交出疲软的盈利表现。
他说,在印尼上市的种植公司,将在10月杪公布业绩,而在大马及新加坡挂牌的种植公司,则会在11月陆续公布第3季业绩。
野村证券分析员点出了会影响种植公司第3季盈利和净赚幅表现的4个因素,即:
1)产量强稳的种植公司,预料表现可跑赢同业。
2)印尼种植公司的盈利跌幅预计较大。
3)新加坡种植公司的盈利表现预料较为稳定,但是必须留意国际财务报告准则(IFRS)所带来的影响。
4)较低的平均售价,导致赚幅受压。
首先,针对以上第一个因素,分析员表示,传统上第3季是棕油产量的高峰期。
根据印尼棕油生产商协会(Gapki)及大马棕油局(MPOB)的数据,大马及印尼种植公司的第3季产量,分别按季提升11.1%及10.7%。不过,野村证券分析员指出,他所追踪的种植公司的产量成长则稍微低于领域的平均成长。
该分析员透露,他所追踪的东盟种植公司,它们的平均鲜果串(FFB)产量按季增长8%。
“年初至今,它们当中产量增长最强劲的公司,分别是新加坡挂牌的印尼种植企业--第一资源(First Resources)及大马的种植财团--森那美(SIME,4197,主板贸服股)。它们今年以来的鲜果串产量分别成长15%及12%。”
他补充道,第一资源的鲜果串产量提升,主要是由树龄年轻的油棕树带动,而森那美则是来自新不列颠棕油公司(NBPOL)的贡献。森那美在今年3月完成了对新不列颠棕油公司的收购。
“然而,在大马挂牌的云顶种植(GENP,2291,主板种植股),其年初至今的鲜果串产量仅提升4%。至于其他所追踪的种植公司,它们的鲜果串产量则萎缩1至5%。”
盈利料走低
分析员强调,尽管第3季产量强稳增长,但种植公司第3季盈利料会走低,主要是因为大马及印尼原棕油平均价格在第3季,分别按年下滑7.2%及18.3%。
根据《彭博社》的原棕油期货数据,今年第3季的原棕油平均价格为每公吨2133.53令吉,低于去年同期的每公吨2183.70令吉,以及今年次季的每公吨2201.97令吉。
同时,野村证券分析员预计,印尼种植公司的盈利幅度会比区域同业大,归咎于年初至今疲软的产量,以及7月份实施出口税之后,平均售价走低。
至于大马种植公司,该分析员称,规模较大的种植公司,则会面对外汇亏损扩大的情况。
他说,贷款以美元计算的公司,如IOI集团(IOICORP,1961,主板种植股)、森那美,以及印尼种植公司--AstraAgro公司的外汇亏损都可能扩大,因为第3季印尼盾及令吉汇率兑美元皆走弱,分别按季下滑5.5%和11%。
“我们预测,森那美的盈利将缓慢复苏,因为该集团旗下的其他主要业务,如汽车及工业业务的贡献减少。同时,森那美的汽车业务也面对成本提升的挑战,因令吉汇率走软。虽然森那美计划把汽车业务上市,这将会是公司的长期利好因素,但相信此项计划在近期内不会实现。”
他指出,至于IOI集团的前景也预料毫无看头,主要是该集团缺乏新成熟的棕油树来推动增长。
针对新加坡上市的种植公司,分析员表示,预计它们可以交出较为稳定的盈利表现,因为较高的产量成长(其中第一资源今年以来的产量增长14%),以及所面对的汇率波动较轻。
然而,该分析员透露,第一资源估值处在较低水平。该公司2016财政年的平均本益比和价格对账面价值(PBV),分别为11.3倍及1倍,对比领域的18.6倍及1.8倍。
估值将修正
不过,他指出,随著从明年1月起采纳IFRS41之后,有关估值将会修正。
“从 明年1月起,新加坡所有的上市公司,需采纳经修订的会计标准,以重估生物资产(biological asset)。在新的会计标准下,新加坡上市公司有两个选项,分别是:一、成本模式,即生物资产价值及过去的折旧价值,必须重新入账;二、重估模式,即现 有的重估价值收益,将被归纳为生物资产的新成本。”
最后,分析员强调,由于原棕油平均售价疲软(年初至今下跌4.6%),所以种植公司的净赚幅将继续受压。
同时,他预测,第3季的生产成本将维持在每公吨1400至1500令吉,并预计劳工和肥料成本将增加5%。普遍而言,劳工及肥料成本占总生产成本的35%至40%。
展望今年第4季,分析员预测,原棕油价格不会大幅走高,主要是因为大豆油的产量仍然强劲,以及国际原油价格持续疲软,导致生物柴油无利可图,除非气候干旱及厄尔尼诺(EL Nino)的情况持久。
他指出,目前原棕油价格复苏的情况在预料之内,平均价格每公吨2167令吉,相当接近他所预测的每公吨2200令吉。
更多并购活动
另一方面,他说,在目前充满挑战的前景下,预料会出现更多的并购活动。因此,产量强稳增长及有效管理成本的种植公司,将会是长期赢家。
在东盟种植公司中,野村证券维持第一资源为首选股,同时也维持该股“买进”投资评级,主要是该公司棕油树较为年轻,可提振其收益率。