在去年的11月27日，我在本栏发布了一篇名为“美国系统下的资产定义”的文章。当时预告比特币将会成为资产市场“正规军”的时代即将来临。
该文内我提到此事的重点在于：“在不久的将来，最起码当你持有该ETF甚至比特币，是可以被定义为合法持有并受到法律保障和纳入各种其他类别法律条文的私有财产，这是最底层的合法资产安全网而已。至于它是否有价值，或者有否投资价值，那当然是另外一回事。意思是，哪怕你持有黄金一百年不增值，但法律上，无论是你，或者你的后人，甚至你的债权人等等，都可以通过法律来保护，继承或追索。”，今天我们来延续这个话题。
就在上周的1月10日，美国证监会正式批准了11只现货比特币ETF的发行，我在此把各ETF的名字，代号和年度管理费率提供给读者参考。包括Bitwise Bitcoin ETF (BITB，0.25%)，ARK 21 Shares Bitcoin ETF (ARKB，0.21%)，Fidelity Wise Origin Bitcoin Trust (FBTC， 0.25%)，Wisdom Tree Bitcoin ETF Fund (FBTC， 0.25%)， Invesco Galaxy Bitcoin ETF (BTCO，0.39%)，Valkyrie Bitcoin ETF Trust (BRRR，0.25%)，iShares Bitcoin Trust (IBIT，0.25%)， VanEck Bitcoin ETF Trust (HODL，0.25%)，Franklin Bitcoin ETF （EZBC，0.29%），Hashdex Bitcoin ETF (DEFI，0.9%)，Grayscale Bitcoin Trust (GBTC，1.5%)；以上排序并没有任何好坏优缺之分。
哪以上ETF的出现是否就代表将来此类资产再没有风险呢？我们需要分为持有风险与价格风险两个部分来看。从法律上，以上各ETF都将持有现货比特币作为底层资产，而目前Coinbase将会是以上各ETF的主要托管方。春江水暖鸭先知，coinbase的股价已经从6月的50美元附近，第一波涨幅到113美元，涨幅超过120%。及后回调了约35%到71美元附近后，从11月初，跟随大市上涨到12月28日的187.39美元，涨幅约160%。但从见顶后到截稿前的1月12日的9个交易日已经跌去30%，回落到130美元。
当我翻查发行商对托管方的风险披露文件细节时，我认为各位投资人必须先了解一些重大风险，才能判断是否适宜通过ETF这种工具来“长期”持有比特币，还是部分投资者选择以冷钱包的形式来继续持有比特币。
文内写道：对于托管方所代持有保管的比特币，假如发生人为错误（包括数量偏差及未经授权人士），被盗和违法转移行为的出现，理论上因比特币交易是通过区块链进行，当交易发生并成功注册在区块链当中后，任何错误或被盗的转移将无法逆转，而该托管方将未必能对相关转移作出任何纠正动作。此外，比特币ETF并不受到FDIC（联邦存款保险）或SIPC（证券投资者保护）的涵盖，但托管方有购买相关的保险，承保额为3亿2千万美元，但托管方并不保证在任何情况下所购买的保险额足够应付各种风险下所发生的损失价值。如遇到主要经纪方或比特币托管方发生资不抵债或破产情况，因此等事件在虚拟资产范围的破产及清算为未经测试领域，投资人所持有的资产有可能在部分情况下被视作其他第三方或债权人的资产而出现重大甚至全部损失。
对于价格风险方面，比特币从10月中附近的27500美元附近，一直涨到1月11日的49048美元后，也在ETF正式发行的好消息下，两天内已经跌去15%回落到截稿前的42640美元。其他相关资产包括上文提到的Coinbase股价之外，包括以比特币作为最主要投资标的Microstrategy (MSTR)，也从10月初的330美元附近涨到1月2日的最高727美元，在涨幅超过120%后也在好消息背景下，在8个交易日内回落约34%到485美元。看来从短期来说，一些春江鸭估计已经在这段时间进行好消息出货。
读者可能会问，那究竟这种幅度回调完毕了吗？什么时候可以开始买入呢？当然，我没有水晶球，但可以与大家分享每一次当市场上有比特币相关资产工具推出市场后价格走势。翻查记录，2017年底，市场发行期货类别的CME Bitcoin Futures，比特币的价格便从2017年12月17日达到最高的19666美元后，便一路下泻到2018年12月15日的3122美元，期内历时一年共跌去83%之多！
另外一次是2021年初，背景是市场发行Canadian Spot Bitcoin ETF, 比特币便从高位的64895美元回落约50%到2021年7月20日的29787美元。最后一次是2021年底，市场推出名为Bitcoin Futures ETF之前，再次触及历史最高2021年11月10日的69000美元，在好消息兑现后，比特币便开启真正的跌浪，在历时364日的熊市当中抹去超过77%，到达2022年11月21日的15766美元。
从以上的观察当中，每一次市场推出与比特币相关的产品后，都会发生极大的跌幅。哪历史是否将会同样的重演呢？我当然不知道，只能提醒读者留意价格风险。但本次唯一与上几次底层逻辑不一样的长期因素是，当比特币正式成为资产“正规军”的将来，买家将不再是过去以零售散户或投机者为主。
很多基金和机构投资者在投资范围允许的背景下将会陆续把部分以上的ETF作为长期资产配置的部位，这是市场结构发生改变的考虑因素，而市场正期待下一个新星登场的将会是以太坊（ETH）。但无论如何，对于任何类别的投资，严谨的风险管理，专业的仓位与筹码控制技巧才是投资者长期在市场获得盈利的关键。
